市场数据(人民币）
市场优化平均市盈率
18.90 国金家电指数
1496 沪深300指数
4175 上证指数
3212 深证成指
12073 中小板综指
12197
相关报告 1.《家电行业深度报告-家电原材料涨价深度复盘及盈利能力弹性测算》，2022.3.20 2.《2月空调出货稳健，社零恢复好于预期-W11周观点》，2022.3.20 3.《价值回归把握家电底部布局良机-一季报业绩前瞻》，2022.3.19 4.《持续关注原材料价格；集成灶延续高增-家电周报》，2022.3.13 5.《咖啡机开启精致生活，国产品牌创新突围-咖啡机专题研究报告》，2022.3.9                  谢丽媛 分析师 SA C 执业编号：S1130521120003 xieliyuan ＠gjzq 贺虹萍
分析师 SA C 执业编号：S1130522010004 hehongping ＠gjzq 邓颖 联系人
dengying ＠gjzq  专题：美国重启关税豁免，跨境小家电企业重点受益——W12周观点 主要观点 ⏹ 本周家电板块周涨幅-2.4%，其中白电/黑电/厨电/小家电板块分别-3.4%/-1.2%/-0.7%/+0.8%。原材料价格有所上涨，LME 铜、LME 铝、钢铁、塑料价格环比分别+0.3%、+6.0%、+0.8%、+1.6%。 ⏹ 美国恢复352项中国进口商品关税豁免，涉及多个家电品类。此次关税豁免涉及此前549 项待定产品中的 352 项。该规定将适用于 2021 年 10 月12 日至 2022 年 12 月31 日之间进口自中国的商品。对应产品2022年底前免征关税，且从去年10月12日至今已缴纳关税将获得返还。就家电板块而言，此次豁免涉及品类主要包括清洁电器（扫地机器人、立式吸尘器）、空气净化器、电热器等环境电器、空气炸锅、立式冷柜等，绝大多数品类此次豁免前加征关税税率为25%。 ⏹ 此次豁免品类相关标的中，2C 企业成本端压力将得到缓解，从而带动盈利能力提升；2B 企业有望增强代工竞争力；对美出口业务占比较高的跨境小
家电企业将直接受益。小家电板块2C 相关标的包括 Vesync 、JS 环球生活、科沃斯及石头科技，其中Vesync 、JS 环球生活对美收入占比较高，将重点受益。根据我们的测算，此次豁免对Vesync 、JS 环球生活公司整体毛利率的提振效果分别在3-4pct 、1-2pct 左右。科沃斯出口美国业务占总收入比例12%左右，石头科技对美收入占比约为10%。根据我们的测算，此次关税豁免对科沃斯、石头科技毛利率水平有1pct 左右的提振，有助于扫地机龙头企业加快出海进程。
⏹ 2B 相关标的包括空气炸锅代工企业比依股份；清洁电器代工企业莱克电气；小家电ODM 龙头新宝股份等。比依股份受加征关税影响收入占比为20%，比依股份、莱克电气及新宝股份等代工企业间接受益于关税豁免，议价能力将有所提升。
投资建议 ⏹ 2022年面临原材料、海运等外部环境的诸多不确定性，优选确定性强的赛道，建议把握两条主线：1）成长性与确定性兼具的新兴家电赛道，包括扫地机、集成灶、投影仪；一季度业绩持续验证，现阶段建议积极布局。重点推荐精准把握消费者需求，坚持自主研发，高举高打，产品力与品牌力出的科沃斯。集成灶渗透率提升逻辑持续得到数据验证，重点推荐具备长期龙头战略格局眼光、紧握强品牌营销和渠道力两大厨电行业龙头核心要素、规模快速扩张的火星人。推荐关注技术领先且具有消费品全方位壁垒的家用智能微投龙头极米科技。
2）需求与盈利持续修复，二季度有望迎来拐点的白电、厨房小家电。厨房小家电长期成长空间充足，新宝股份内销持续推新、扩品类带动收入增长，海运缓解后海外订单需求有望释放，建议重点关注。白电推荐关注顺应消费升级需求，卡萨帝维持高增长，提效与治理优化，盈利能力持续提升的海尔智家。 风险提示 ⏹
原材料价格上涨风险，需求不及预期风险，疫情反复风险，汇率波动影响，芯片缺货涨价风险。
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210329210629210929211229国金行业 沪深300  2022年03月27日
消费升级与娱乐研究中心
家电行业研究  买入（维持评级）
行业周报 证券研究报告
内容目录
1. 美国重启关税豁免，跨境小家电企业重点受益 (4)
2. 各板块跟踪 (5)
2.1. 白电板块：关注白电龙头复苏 (7)
2.2. 小家电板块：关注终端销售数据后续有望回暖 (10)
2.3. 厨电板块：集成灶龙头延续高增 (12)
2.4. 黑电板块：利润率有望改善，大尺寸占比上升 (13)
3. 行业新闻 (14)
4. 上游数据跟踪 (14)
4.1. 原材料价格、海运走势 (14)
4.2. 房地产数据跟踪 (16)
5. 投资观点 (18)
6. 风险提示 (18)
图表目录
图表1：此次豁免关税涉及家电品类 (4)
图表2：此次关税豁免相关标的受益情况分析 (4)
图表3：家电指数周涨跌幅 (6)
图表4：家电指数年走势 (6)
图表5：家电重点公司估值 (6)
图表6：产业在线空调产销数据一览 (7)
图表7：产业在线空调分品牌内销数据一览 (7)
图表8：产业在线空调分品牌外销数据一览 (7)
图表9：产业在线冰箱产销数据一览 (7)
图表10：产业在线冰箱分品牌内销数据一览 (8)
图表11：产业在线冰箱分品牌外销数据一览 (8)
图表12：产业在线洗衣机产销数据一览 (8)
图表13：产业在线洗衣机分品牌内销数据一览 (8)
图表14：产业在线洗衣机分品牌外销数据一览 (8)
图表15：白电板块公司销售数据跟踪 (9)
图表16：小家电板块公司销售数据跟踪 (10)
图表17：厨电板块公司销售数据跟踪 (12)
图表18：火星人全区域PK赛活动 (13)
图表19：黑电板块公司销售数据跟踪 (13)
图表20：铜铝价格走势（美元/吨） (15)
图表21：塑料价格走势（元/吨） (15)
图表22：钢材价格走势（1994年4月=100） (15)
图表23：人民币汇率 (15)
图表24：海运运价及港口情况跟踪 (16)
图表25：累计商品房销售面积（亿平方米） (16)
图表26：当月商品房销售面积（亿平方米） (16)
图表27：累计房屋竣工面积（亿平方米） (17)
图表28：当月房屋竣工面积（亿平方米） (17)
图表29：累计房屋新开工面积（亿平方米） (17)
图表30：当月房屋新开工面积（亿平方米） (17)
图表31：累计房屋施工面积（亿平方米） (17)
图表32：大中城市成交面积（万平方米） (17)
1. 美国重启关税豁免，跨境小家电企业重点受益
事件：2022年3月23日，美国贸易代表办公室表示，将恢复部分中国进口商品的关税豁免。此次关税豁免涉及此前549 项待定产品中的 352 项。该规定将适用于 2021 年 10 月 12 日至 2022 年 12 月31 日之间进口自中国的商品。
美国恢复352项中国进口商品关税豁免，涉及多个家电品类。2018年以来，美国对中国前后启动四轮加征关税，加征税率在7.5%-25%不等。特朗普政府时期已经允许企业对其中部分商品申请关税豁免，但大多数项目豁免期在2020年底前已经到期。21年10月USTR 提出549项拟豁免产品清单，此次确认的豁免清单涉及其中352项。对应产品2022年底前免征关税，且从去年10月12日至今已缴纳关税将获得返还。
就家电板块而言，此次豁免涉及品类主要包括清洁电器（扫地机器人、立式吸尘器）、空气净化器、电热器等环境电器、空气炸锅、立式冷柜等，绝大多数品类此次豁免前加征关税税率为25%。
图表1：此次豁免关税涉及家电品类
来源：USTR 、国金证券研究所
此次豁免品类相关标的中，2C 企业成本端压力将得到缓解，从而带动盈利能力提升；2B 企业有望增强代工竞争力；对美出口业务占比较高的跨境小家电企业将直接受益。具体地，2C 企业关税成本多归属于卖家，此次关税豁免对盈利能力提升有直接作用。2B 企业关税通常由买家承担，本此关税豁免对公司业绩直接影响较小，但会减轻客户的成本压力，给予公司更高的议价空间。 图表2：此次关税豁免相关标的受益情况分析  来源：公司公告、国金证券研究所测算
分板块来看，白电板块海尔（排除GEA 业务）、格力、美的对美出口收入占比均不足5%，且三大白电具备全球产能，可以通过转移生产基地应对加征关税，
类型产品U STR 原文描述
扫地机器人专为住宅用途而设计的机器人吸尘器，每个吸尘器都有一个独立的电动机，其功率不超过
50W ，集尘袋/容器容量不超过1升，无论是否随配件一起发货（在统计报告编号
8508.11.0000中描述）
立式吸尘器真空吸尘器，无尘袋，直立式，每个吸尘器配有独立的电动机，功率不超过1500 W ，灰尘容器容量不超过1升（在统计报告编号8508.11.0000中描述）
厨房小家电空气炸锅用于家用的便携式台面空气炸锅（在统计报告编号8516.60.4070中描述）
空气净化器空气净化设备，电动，重量小于36公斤（在2022年1月27日之前的统计报告编号8421.39.8015中描述；在2022年1月27日生效的统计报告编号8421.39.0115中描述）
便携暖风机风扇式便携式电空间加热器，每个功耗不超过1.5千瓦，重量超过1.5千克，但不超过17千克，无论是否包含加湿器或空气过滤器（在统计报告编号8516.29.0030中描述）
太阳能热水器包含玻璃管集热器的太阳能热水器，包括玻璃管和带水箱的支架（在2022年1月27日之前
的统计报告编号8419.19.0040中描述；在2022年1月27日生效的统计报告编号8419.12.0000
中描述）
电壁炉加热器电壁炉插件和独立式电壁炉加热器，额定值为5000 英热单位（BTU ）（在统计报告编号8516.29.0090中描述）
白电立式冷柜包含制冷设备的直立式冷却器，每个冷却器的宽度不超过77厘米，深度不超过78厘米，高
度不超过200厘米，重量不超过127公斤，带有一个摆动式透明玻璃门（在统计报告编号
8418.50.0080中描述）清洁电器环境电器公司类型公司名称
对美出口收入占比涉及品类相关业务收入占比此次豁免对税前利润率影响测算Vesync
75%空气净化器、空气炸锅38%3-4pct 的提振J S环球生活
56%吸尘器、空气炸锅-1-2pct 的提振科沃斯
12%扫地机器人、吸尘器7%1pct 左右的提振石头科技
10%扫地机器人、吸尘器10%1pct 左右的提振比依股份
26%空气炸锅莱克电气
-吸尘器、空气净化器新宝股份25%吸尘器、空气净化器、空气炸锅2C 2B
间接提升议价能力，无法直接量化测算
影响较为有限。
小家电板块2C相关标的包括V esync、JS环球生活、科沃斯及石头科技，其中Vesync、JS环球生活对美收入占比较高，将重点受益。
⏹Vesync：美国小家电线上零售商，空气净化器、空气炸锅品类在美亚单品
排名分别为第一、第二，21H1北美收入占比在80%以上。公司空净、空气炸锅、红外测温仪、智能WiFi插座等多款产品被加征7.5-25%不等关税，对公司盈利能力已经产生明显影响，2018、2019年公司额外产生关税分别为330万美元、330万美元，占当期收入比例2%左右。2019年及2020H1公司因关税豁免
分别获得退税230、10万美元，占当期收入比例分别为1.3%、0.1%。
20H1空净、空气炸锅在公司收入中合计占比约50%，考虑到品类及区域的高相关性，预计此次豁免中Vesync将重点受益。根据我们的测算，公司整体毛利率受核心产品空气净化器、空气炸锅加征关税影响在3-4pct左右（2020年底关税豁免政策到期，21H1公司实际毛利率下滑3.4pct至
44.4%）。
⏹JS 环球生活：21H1北美收入占比56%，2018年9月24日起公司吸尘器
及空气炸锅被加征10%的关税，且2019年6月1日税率进一步提升至25%。2019年10月1日起咖啡机被加征15%关税。2019及2020年公司相继获得部分品类关税豁免，并分别于2019、20H1确认1300、3810万美元的退税，占当期收入比例分别为0.4%、2.5%。
此次吸尘器、空气炸锅关税豁免将有效节省公司成本，带动盈利能力提升。
2019年公司吸尘器、空气炸锅、咖啡机加征关税对公司毛利率影响为
1.2%，考虑到空气炸锅收入占比提升，预计此次豁免对毛利率影响在1-
2pct之间。
⏹科沃斯&石头科技：扫地机器人正处于国产品牌引领行业发展阶段，出海
贡献重要业绩，其中科沃斯出口美国业务占总收入比例12%左右，石头科技对美收入占比约为10%。根据我们的测算，此次关税豁免反映到毛利率水平，对科沃斯、石头科技有1pct左右的提振，有助于扫地机龙头企业加快出海进程。
2B相关标的包括空气炸锅代工企业比依股份；清洁电器代工企业莱克电气；小家电ODM龙头新宝股份等。代工模式下加征关税主要由客户承担，对公司业绩直接影响较小，但可能面临客户要求降价的情况，各公司受影响具体情况需结合加征关税产品收入占比及议价能力综合分析。
美的最小烤箱美食食谱大全⏹比依股份：主营空气炸锅、空气烤箱、油炸锅、煎烤器等加热类厨房小家
电代工业务。2018年9月，美国对中国出口至美国的空气炸锅产品关税从0调整到10%；2019年5月又进一步调整至25%。2020年4月起公司空气炸锅产品免征关税。21年前三季度空气炸锅+空气烤箱在公司总收入中占比78%，21H1对美收入占比在26%左右，综合来看，公司受加征关税影响产品收入在总收入中占比不超过20%。
据公司招股书披露关税政策对公司空气炸锅、烤箱售价不存在显著影响，以2020年收入为基础测算，极端情况下假设客户转嫁100%关税，对公司毛利率影响为4.6pct。此次豁免有助于于公司扩大海外客户，增厚业绩。
⏹莱克电气：此次豁免品类中吸尘器、空气净化器莱克电气均有涉及，但对
应美国出口业务在公司占比有限，且公司设有梵克罗越南生产工厂以应对关税加征，预计此次豁免对公司业绩提振效果有限。
⏹新宝股份：此次豁免品类中吸尘器、空气净化器、空气炸锅新宝股份均有
涉及，公司间接受益于关税豁免，议价能力将有所提升，业绩端提振效果无法直接量化计算。
2. 各板块跟踪